作者：赫赫

简介：许多人认为，由于软预算约束，地方融资平台的融资成本难以反映风险状况的变化，且其融资行为对利率不敏感，可能使未来以政策利率为基础的货币政策框架难以达到预期的调控效果。本文以1997至2014年间发行的3820期城投债为样本，定量分析预算软约束对地方融资平台融资行为的影响。主要结论是：（1）在过去几年中，城投债发行利率出现较明显的差异化，定价的市场化特征逐渐提高。（2）平台的融资规模对无风险实际利率已经有一定的敏感性，但风险溢价的上升尚不能有效地抑制融资规模，即预算约束还有待进一步硬化。（3）正在进行的预算管理改革和地方债市场的建设，有利于硬化地方政府和融资平台的预算约束，为进一步推动利率市场化改革和向新的货币政策框架转型创造条件。